以下提到的股票不作为个股推荐，仅留存。

鉴于目前房地产价格未明显松动，预计房地产调控仍会进一步从严。在货币政策上，松紧都有可能。
宏观经济数据会逐步回落，但仍未到需要放松政策的时候。
股票供给会比较大，显著事件是农行IPO。虽农行IPO已经有所预期，但该事件仍可能对市场形成影响，尤其是银行股。

预计市场仍然会有下行的动力。进一步下调仓位至70%。

从行业配置来看，看好稳定类、尤其是上涨幅度较小的。以下是我6月份模拟组合的情况。

6月份组合仓位70%
股票名称	数量(百万)	占比
泸州老窖	2.7	20.1%
新华百货	2.7	20.0%
歌华有线	4.9	20.2%
国药股份	1.6	9.8%
中兴通讯	1.1	10.0%
铁龙物流	2.6	10.2%
海印股份	3	9.8%

5月份组合表现尚可，取得1.13%的收益率，资产总值达到570.21百万元，单位净值为1.14，累计收益率为14.04%。

5月相对收益率为8.21%，累计相对收益率为26.75%。

	2月	3月	4月	5月
资产总值（百万）	527.35	557.84	563.81	570.21
单位净值（元）	1.05	1.12	1.13	1.14
收益率	5.47%	5.78%	1.07%	1.13%
相对收益率	3.13%	3.83%	9.39%	8.21%
累计收益率	5.47%	11.57%	12.76%	14.04%
累计相对收益率	3.13%	7.08%	17.13%	26.75%

表现较好的股票是铁龙物流、青岛海尔和新华百货。

对于棉花上涨的错过比较可惜，也说明自己的问题。不敏感，不坚持，缺乏铜臭味。当初看到棉花的图形觉得还可以，但没有坚持，后来突破前期高点也没有跟到。

今天补课，一片看好棉花的声音，甚至把调增产量预期的情况也说成是利好。如果棉花能回调到前期的高点，并形成支撑，可考虑做多。

2010/2011年度全球棉花预期产量将达到2479.6万吨，较2009/2010年度调增239万吨。其中中国产量预期达到718.5万吨，增加11.5万吨。全球消费量预期为2592.7万吨，较2009/2010年度调增69.5万吨，期末库存1091.5万吨，减少57万吨，库存消费比为42.1%，相比上个年度只有略微的提升。

直到今天晚饭之前，我都还认为反弹可能力度很小，主要是源自前期过弱的走势。

但有如下因素令我改变了观点。其一，温总理说警惕政策叠加产生不利影响。其二，有传言称地产税需要中央走程序。其三，国资委副主任称房地产政策和货币政策会出现微调，并强调了政府会注意当前国际债务危机的形势。

虽然地产税的说法只是传言，但透露出的信号已经明确表明，高层已经开始担忧。走钢丝的游戏中，玩家已经开始有些担忧了。这些都还只是苗头，并不足以说明政策会开始完全放松，但至少会加强反弹的力度。

千万不要麻木。09年7月也只是一丝毫的收紧信号，却造成了一波长达10个多月的调整。

前一段时间有个毛病就是贪多，进而导致嚼不烂。渊博对于投资有益，但目的是投资，而不是博。我的体会是，关键还在精。先精而后博。做精的一个办法是行业研究。

以前所做的市场判断，有对有错，但大部分都记不得了，大概就记得自己对的部分，而忘记了自己不对的部分。这是很不好的。更不好的地方在于，我根本没有从自己的对与不对的地方学习到任何经验和教训，那是很要不得的。

所幸最近两次我还记得，而且都是自己犯了错。

第一次是3月底做二季度策略报告。我持谨慎乐观的看法，认为市场将保持震荡向上，但难以创新高。当时认为盈利增长仍不错，政策面没有比预期差的东西，但也没有好的东西。当时，潘博对房地产政策非常悲观，这是我不太认同的。当然，事后出现了房地产的过快上涨，而且媒体连篇累牍的批判房地产，这令我改变了观点。

我的错误在于。第一，对于政策的把握仍然不够，找到宏观、政策可以相信的人是很重要，目前潘博是。第二，如果没有可以对政策做出更准确判断的人，那么需要自己判断。判断的依据是政治和经济，而不单单是经济，也不能仅凭印象。以这次为例，出台房地产政策的经济前提是房价和地价过快上涨；而政治前提则是央企退出、媒体的舆论导向。

另外对于政策的判断，也需要了解大趋势，然后再具体判断中期趋势。从大趋势来看，目前政府将房地产作为民生问题，调控是大趋势。那么中期只要有促发因素，那调控就很容易出现。

第二次就是最近。我与很多人一样，认为不需要太悲观，主要是因为政策基本都已在预期中，难有低于预期的。基于这样的判断，我认为没有什么更差的了，因此不需要太悲观。

错误在于，在一个下降的趋势中，没有更差的并不足以止跌。不好不坏就是坏。因此我现在改变观点，跌幅可能仍然会比较大。

今天听领导讲投资，这次注意了他对价量配合和缩量的理解。

他说价量配合是对原有趋势的继承与背叛。什么叫价量配合呢？我的体会如下：比方在上升趋势中，放量上涨或缩量下跌，都是配合，那么仍然处于上涨趋势中。但值得说明的是，如果过度放量，则不属于价量配合。如果在下降趋势中，放量下跌或者缩量上涨，那么应该也是价量配合。但没有说是否存在过度放量或者过渡缩量的情况。但提到了在不同阶段缩量的不同意义，在下跌初期或中期，缩量都是不好的。在下跌的末期，缩量会导致下跌趋势的终结。

个人理解，如果在下跌趋势中，突然大幅放量急跌，那应该存在一个短期的反弹，因为短期内做空动能急剧释放。但从中期来看，趋势仍然没有结束。

以下所提到的股票不作为投资推荐。

5月份市场面临地产调控的不确定性，但个人认为下行空间并不大，现在已经陷入普遍悲观中。降低仓位。

最为看好的行业是零售、医药和家电，其次是食品、信息设备和信息服务。

5月份组合仓位80%
股票名称	数量(百万)	占比
国药股份	3.5	20.0%
青岛海尔	5	20.0%
新华百货	2.6	19.8%
三全食品	1.7	10.0%
铁龙物流	3.5	10.4%
歌华有线	2.5	9.1%
中兴通讯	1.3	10.7%

以下所提到股票不作为投资推荐。

从2月份开始，我搞了一个5亿的模拟投资组合，到目前为止业绩还可以，连续3个月都取得了正收益，累计收益率达到了12.76%，跑赢沪深300指数17.13%。这个组合几乎没有搞什么妖股，都是按照自上而下的方法来做的，因此业绩已经不错了。

以下列一下历史业绩和投资组合的情况。

	2月	3月	4月
资产总值（百万）	527.35	557.84	563.81
单位净值（元）	1.05	1.12	1.13
收益率	5.47%	5.78%	1.07%
相对收益率	3.13%	3.83%	9.39%
累计收益率	5.47%	11.57%	12.76%
累计相对收益率	3.13%	7.08%	17.13%

4月份组合仓位95%
股票名称	数量(百万)	占比
深发展	5	21.9%
国阳新能	1.5	11.4%
st伊利	8	18.1%
康美药业	4.2	9.7%
双良股份	4	18.2%
黄山旅游	2.5	9.8%
上海家化	1.5	10.9%

3月份组合仓位100%
股票名称	数量(百万)	占比
光大证券	4	20.2%
湖北宜化	5	20.3%
中国平安	2	17.1%
中金岭南	2.1	9.3%
潍柴动力	0.8	10.5%
江西水泥	3	10.3%
东华科技	1.5	12.3%

2月份组合仓位97%
股票名称	数量(百万)	占比
光大证券	4	21.4%
燕京啤酒	4.5	19.5%
中金岭南	4.2	19.5%
华天科技	4	8.2%
敦煌种业	3	10.8%
南京医药	5	9.7%
潍柴动力	0.8	10.9%

投资和投资研究其实是两个层面的问题，但又是互不可分的。没有实践的投资研究，那大概就是纸上得来的东西；然而没有研究的投资实践，那又只是盲目行事。因此我这篇文章是讲投研框架及方法。

在投研框架中必须有三个东西。其一是研究与判断，其二是交易系统与纪律，其三是反思与总结。

在研究和判断里，主要可以分为两大类。一类是基本面，包括价值和主题；另一类是市场面，主要是趋势和心理。

在交易系统与纪律部分，是要为所从事的行为制定合适、严格的规则，并绝对遵守。这一点是需要进一步思考和学习的，到底该制定怎样的交易规则。

在反思与总结部分，主要是对整个投研过程进行反思。在很大程度上，投资受经验影响，而经验则来自反思与总结。

从投研方法来看，我认为没有最好的，只有最合适的。大投机家说，对于穷人，要想致富，只有投机，别无他法。价值投资可以积累财富，但那只适合富人，无法快速积累财富。更适合穷人的方法，应该就是选择中期趋势进行投机，无论是价值投机，还是主题投机，都无所谓。从事投机活动有两点要牢记，一是顺应趋势，二是严格止损。

昨天听了吕俊的一节课，他介绍了一种新的投资方法，叫做虚拟融资法。假设公司需要融资，考虑公司是否能利用所融资金进行价值创造。如果能，那么就买入，为其融资提供帮助。否则，就卖出，阻止其融资。

我认为这种方法本质上还是价值投资的一种，因其关键点在于能否创造价值。但对于价值的判断，则具有很强的主观性。当然存在一些普适的价值观，但价值更多的是个性化的东西。

吕俊认为我们对世界的认知是有限的，在范围和程度上都是有限的。在范围上的有限性决定了我们的领域，在程度度上的有限性则揭示了认知的渐进性和过程性。虽然认识到认知的有限性，但并没有陷入不可知论，而是认为我们可以通过付出努力和时间，对世界进行更加深刻的认知。

由于认知的有限性和渐进性，对于投资有以下几个启示。第一，我们总有自己的能力圈，不可能是万能的。第二，由于认知的有限性，我们必须严格止损，因为我们所笃信的东西也可能是错的。第三，我们可以通过长期跟踪，建立对行业和股票的更深刻的理解。第四，我们不必立刻下结论，轻易下结论错误的概率很大。

由于认知的有限性，我们还需要具有几种品质。第一，是谦逊。第二，是反省。第三，是兼容并包。第四，是从容。